包裝行業(yè)龍頭并購轉型，股權激勵彰顯信心。公司成立之初即專(zhuān)注塑料包裝領(lǐng)域，并成長(cháng)為中國包裝行業(yè)百強、中國塑料包裝行業(yè)40強。2018年起，公司并購切入消費電子、軍工科技等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。并購轉型推動(dòng)公司近年業(yè)務(wù)規模擴張，但短期業(yè)績(jì)受疫情影響承壓。2022年12月2日，公司公告股權激勵計劃，擬向核心團隊成員授予限制性股票總計不超過(guò)股本總額的3.47%，業(yè)績(jì)考核目標為：2023-2025年，歸母凈利潤較2021年增長(cháng)率分別不低于30%、50%、100%。

電磁發(fā)射技術(shù)：應用前景廣闊的前沿發(fā)射技術(shù)。按照發(fā)射長(cháng)度和末速度的不同，電磁發(fā)射技術(shù)可分為電磁彈射技術(shù)、電磁軌道炮技術(shù)和電磁推射技術(shù)等。近年來(lái)，伴隨我國軍費投入加大，電磁發(fā)射產(chǎn)業(yè)有望充分受益于武器裝備景氣度提升。其中，電磁炮在軍用及民用消防、農業(yè)等領(lǐng)域均具備廣闊應用前景；而電磁彈射技術(shù)方面，電磁彈射系統已在我國“福建艦”航母正式上艦。

發(fā)力電磁發(fā)射產(chǎn)業(yè)，開(kāi)啟第二成長(cháng)曲線(xiàn)。公司通過(guò)收購中電華瑞100%、寧波新容60%股權，切入電磁發(fā)射產(chǎn)業(yè)。中電華瑞主營(yíng)艦船電子信息系統，并參與某世界領(lǐng)先的前沿武器研制生產(chǎn)，其承諾2022-2023年凈利潤不低于6500萬(wàn)元。

寧波新容深耕薄膜電容領(lǐng)域近40年，軍工為其重要下游。中電華瑞的大功率半導體元器件、電子信息系統，以及寧波新容的薄膜電容，分別可應用于電磁發(fā)射中的三大核心環(huán)節：脈沖能量變化、控制及監測和脈沖能量?jì)Υ嫦到y。公司計劃將中電華瑞打造成軍工科技產(chǎn)業(yè)平臺。當前，中電華瑞已收購成都高斯、武漢安和捷，分別切入軍工產(chǎn)品檢測、數據鏈領(lǐng)域。軍工業(yè)務(wù)開(kāi)展有望驅動(dòng)公司成長(cháng)。

薄膜電容擴產(chǎn)推進(jìn)，重點(diǎn)拓展新能源領(lǐng)域。據我們測算，2025年，全球新能源車(chē)、光伏、風(fēng)電的薄膜電容的年需求規模分別有望達到79億元、18.6億元、6.7億元。子公司寧波新容深耕薄膜電容領(lǐng)域近40年，產(chǎn)品下游廣泛，近期公司與零跑科技簽訂《零部件采購通則》。此前寧波新容產(chǎn)能受限，收購后公司對其進(jìn)行擴產(chǎn)，當前，1條新能源車(chē)電容產(chǎn)線(xiàn)已正式投產(chǎn)，且另有1條新能源車(chē)電容、1條光伏電容產(chǎn)線(xiàn)有望于近期建成。寧波新容的新能源訂單增長(cháng)較快，擴產(chǎn)將助力其重點(diǎn)發(fā)力新能源車(chē)、光伏風(fēng)電等新能源領(lǐng)域，充分受益于新能源產(chǎn)業(yè)浪潮。

盈利預測、估值與評級：王子新材通過(guò)并購深度布局軍工電磁發(fā)射、新能源薄膜電容兩大領(lǐng)域，未來(lái)有望充分受益于電磁發(fā)射產(chǎn)業(yè)崛起及新能源產(chǎn)業(yè)浪潮。我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.81億元、1.81億元、2.41億元。

根據絕對估值法及相對估值法，基于謹慎原則，給予公司28元目標價(jià)（對應23年PE33x），首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：并購整合風(fēng)險，擴產(chǎn)進(jìn)度推遲風(fēng)險，電磁發(fā)射產(chǎn)業(yè)成長(cháng)不及預期風(fēng)險。

（信息來(lái)源：光大證券? 日期：2022年12月28日）